ВТБ подтвердил, что группа «Самолёт» может стать первым в России кейсом применения комплексного соглашения о санации по ст. 31.1 закона 127-ФЗ. Реструктуризация затронет задолженность в 773,4 млрд руб., а кредиторы рассчитывают согласовать план до конца 2026 года. Мировой опыт реструктуризации крупных девелоперов — от китайских застройщиков до европейских компаний — показывает, что такие процедуры редко занимают меньше года.
Финансовые проблемы «Самолёта» обсуждаются с начала 2026 года. В феврале компания запросила 50 млрд руб. господдержки, но получила отказ: Минфин рекомендовал договариваться с банками. К октябрю стало очевидно, что решение требует не отсрочки платежей, а принципиально нового механизма. В предыдущих публикациях мы разбирали финансовое положение группы в материале «Самолёт»: технический дефолт, убытки и давление долговой нагрузки», а также фиксировали кадровые перестановки и продажу актива в Мурманске в материале «Самолёт меняет CEO и продаёт актив в Мурманске». В этом материале — углублённый разбор механизма ст. 31.1, пошаговая процедура и мировой контекст.
Что именно предложил ВТБ
Позиция банка по урегулированию задолженности «Самолёта»
Первый крупный кейс
«Считаем, что кейс „Самолета“ будет первым крупным — возможно, вообще первым — кейсом, в котором будет использовано комплексное соглашение о санации по новому законодательству».
- Механизм, который пока не применялся на практике, будет обкатан на крупнейшем застройщике страны.
Ориентация на Сбербанк
«В действиях с этим застройщиком мы будем ориентироваться на позицию главного кредитора».
- ВТБ выступает вторым по величине кредитором группы.
- Сбербанк — крупнейший кредитор с долей 31% (303,2 млрд руб.).
Реструктуризация, а не акции
Способ финансового оздоровления будет заключаться «в нахождении комфортных сроков и периодов реструктуризации существующего долга».
- Ключевое отличие от классических схем санации, где банки нередко становятся акционерами проблемного заёмщика.
Маловероятность из-за ЦБ
С 1 апреля 2027 года вводится риск-чувствительный лимит (РЧЛ), который «штрафует» банки за вложения в нефинансовые активы.
- Предпочтительный путь — реструктуризация существующего долга.
- Конвертация в акции экономически невыгодна.
Резервов достаточно
«В ВТБ создано достаточно резервов. Есть определённый объём эскроу-счетов, которые тоже уменьшают кредитный риск».
- Банк не рассматривает ситуацию как критическую для собственной устойчивости.
Исключение входа в капитал
Как ВТБ, так и Сбербанк публично заявили, что речь идёт именно о реструктуризации долга.
- Сценарий получения контроля над застройщиком через акционерный капитал не рассматривается.
Контекст: Сбербанк уже работает над планом. Ещё 8 октября первый зампред Сбербанка Александр Ведяхин сообщал, что банк «активно взаимодействует с группой компаний и со всеми кредиторами». Финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов 28 октября подтвердил, что банки-кредиторы достигли некоторых договорённостей по комплексной программе выхода компании из текущего положения, но для финализации потребуется дополнительное время.
Долговая нагрузка и позиции кредиторов
Ключевые параметры задолженности группы и позиции основных кредиторов сведены в таблицу.
| Показатель | Значение | Дата / период |
|---|---|---|
| Общая задолженность группы | 773,4 млрд руб. | 1П2026 |
| Краткосрочные кредиты | 325,3 млрд руб. | 30.06.2026 |
| Долгосрочные кредиты | 448,1 млрд руб. | 30.06.2026 |
| Сбербанк (крупнейший кредитор) | 274,2 млрд руб. (30,6%) → 303,2 млрд руб. (31%) | Кон. 2025 → 01.07.2026 |
| ВТБ (второй кредитор) | 85,9 млрд руб. (10%) → доля ниже 10% | 01.01.2026 → 01.07.2026 |
| «Дом.РФ» (проектное финансирование) | ~80 млрд руб. с процентами → ~60 млрд руб. к концу года | Октябрь 2026 |
| Альфа-банк | В числе кредиторов (сумма не раскрыта) | 2026 |
| Облигационный долг | ~99,8 млрд руб. (15 выпусков в обращении) | 2026 |
| Чистый корпоративный долг | 112,7 млрд руб. (снизился на 7,2 млрд руб. за 1П2026) | 30.06.2026 |
Сбербанк остаётся безусловным лидером по объёму требований: его доля за первое полугодие 2026 года выросла с 30,6% до 31%, а абсолютная сумма — с 274,2 млрд до 303,2 млрд руб. ВТБ, второй кредитор, на 1 января 2026 года имел 85,9 млрд руб. (10% задолженности), но к 1 июля его доля опустилась ниже 10%. «Дом.РФ» предоставлял исключительно проектное финансирование; после ввода крупных проектов до конца 2026 года задолженность должна сократиться до 60 млрд руб.
Важная деталь: чистый корпоративный долг (без учёта проектного финансирования, обеспеченного эскроу) составляет 112,7 млрд руб. Как отмечают аналитики BCS Express, давление на ликвидность создаёт не столько корпоративный долг, сколько резкое падение продаж и замедление высвобождения средств из проектов.
Выручка, млрд руб.
EBITDA, млрд руб.
(млрд руб.)
(млрд руб.)
(млрд руб.)
Что предусматривает ст. 31.1 закона 127-ФЗ
Статья 31.1 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» (127-ФЗ) введена Федеральным законом от 26 июля 2026 года № 253-ФЗ и устанавливает правовой институт комплексного соглашения о санации — добанкротного механизма урегулирования задолженности. Норма вступает в силу 27 июля 2027 года.
Правила комплексной санации
Ключевые нормы ст. 31.1 закона 127-ФЗ
Кто запускает процесс
Инициировать соглашение может сам должник (при балансовой стоимости активов свыше 1 млрд руб.) либо его кредиторы.
Что нужно подготовить
Требуется проект самого соглашения, а также отчёт о финансовом состоянии с аудиторским заключением о потенциальной возможности восстановления платёжеспособности.
Одобрение большинства
Соглашение считается принятым, если его одобрят кредиторы, чьи требования составляют порядка 50% реестра.
Права несогласных
Кредиторы, не участвующие в процессе, могут присоединиться к соглашению на любых предложенных условиях в любое время до утверждения судом.
Утверждение и обязательность
Арбитражный суд проверяет законность и реальность восстановления компании. После утверждения условия становятся обязательными для всех кредиторов, даже если они голосовали против.
Время на восстановление
Предельный срок действия соглашения — четыре года. При необходимости он может быть продлён ещё на два года.
Для кейса «Самолёта» принципиальны два положения. Первое — возможность преодолеть сопротивление миноритарных кредиторов: после утверждения судом соглашение распространяется и на тех, кто голосовал против. Второе — отсутствие изъятий для держателей облигаций, если соглашение охватывает головную компанию ПАО «ГК Самолёт», а не только дочерние структуры с проектным финансированием.
Механизм комплексного соглашения о санации
Пошаговая процедура по ст. 31.1 закона 127-ФЗ
Инициирование
Инициировать заключение соглашения может должник, балансовая стоимость активов которого превышает 1 млрд руб., либо его кредиторы. Для «Самолёта» с активами, многократно превышающими этот порог, условие выполняется с запасом.
Подготовка и аудит
Должник готовит соглашение и отчёт о финансовом состоянии. Аудиторская организация формирует вывод о невозможности исполнения обязательств по первоначальным условиям и наличии оснований полагать, что исполнение станет возможным с учётом условий соглашения.
Одобрение кредиторами
Соглашение должны одобрить кредиторы, чьи требования составляют порядка 50% реестра требований кредиторов. Учитывая, что на банки приходится более половины учитываемых требований (Сбербанк — 31%, ВТБ — около 10%), порога можно достичь без участия владельцев облигаций.
Присоединение несогласных
Кредиторы, не участвующие в заключении соглашения, в любое время до утверждения судом могут выбрать условия соглашения, применяемые к любому другому кредитору, и присоединиться к нему. Это стимулирует миноритариев присоединиться на ранней стадии.
Утверждение судом
Арбитражный суд утверждает соглашение, если доказано соблюдение ряда условий и подтверждена возможность восстановления платёжеспособности. С этого момента условия становятся обязательными даже для тех, кто голосовал против.
Распространение и исполнение
После утверждения судом условия распространяются на всех кредиторов. Срок действия соглашения не может превышать четыре года с возможностью продления ещё на два года. В этот период кредиторы не могут инициировать банкротство.
Сроки вступления в силу. Норма ст. 31.1 вступает в силу 27 июля 2027 года. Однако в Госдуме рассматривается законопроект № 5261-9, который предлагает запустить механизм раньше — с 1 января 2027 года. Если законопроект будет принят, «Самолёт» может воспользоваться санацией уже в начале следующего года.
Что это означает для держателей облигаций. Если под санацию попадёт головная компания ПАО «ГК Самолёт», а не дочерние структуры с проектным финансированием, исключений для владельцев облигаций в ст. 31.1 не предусмотрено. Соглашение может быть заключено без их участия, а после утверждения судом — стать обязательным и для них. Это создаёт риск переноса погашений и отсрочки купонных выплат для инвесторов в облигации «Самолёта». Наибольший риск, по оценкам BCS Express, — для держателей выпуска БО-П13 (погашение в конце января 2027 года, около 16,8 млрд руб.).
Мировые прецеденты: как реструктурировали девелоперов в Китае и Европе
Российский механизм комплексной санации — не уникальное изобретение. В мировой практике реструктуризация крупных девелоперов через соглашения с кредиторами применялась неоднократно, и этот опыт позволяет оценить вероятные сроки и параметры кейса «Самолёта».
Китай: волна реструктуризаций 2021–2025 годов
Китайский рынок недвижимости столкнулся с масштабным кризисом, который привёл к дефолтам по долларовым облигациям на сумму около 130 млрд долл. США. Восемь из десяти наиболее закредитованных застройщиков Китая в основном завершили или близки к завершению реструктуризации офшорного долга. Однако процесс растянулся на годы.
Sunac China Holdings — один из наиболее показательных примеров. Компания первой среди крупных китайских застройщиков завершила реструктуризацию после волны дефолтов, начавшейся в 2021 году. В ноябре 2025 года план реструктуризации офшорного долга на 96 млрд долл. был одобрен Высоким судом Гонконга, и в декабре 2025 года компания завершила полную реструктуризацию. Менее чем через два года после завершения первой реструктуризации Sunac снова столкнулась с проблемами с погашением и была вынуждена провести вторую — на этот раз она заняла около двух месяцев против года с лишним для первой.
Country Garden (Бигуйюань) — крупнейший застройщик Китая, допустивший дефолт. Процесс реструктуризации офшорного долга занял 329 дней: с 9 января 2025 года до 4 декабря 2025 года. Внутренний долг был реструктуризирован за 85 дней. Общий объём снижения долга оценивается более чем в 900 млрд юаней, а стоимость новых долговых инструментов была снижена до 1–2,5% годовых, срок продлён до 11,5 лет. Ключевой особенностью стало использование «меню» опций: денежный выкуп, акционерные инструменты, новые долговые обязательства и платежи в натуральной форме.
China Evergrande Group — крупнейший дефолт в истории китайского рынка недвижимости. Компания получила приказ о ликвидации, и её реструктуризация проходила в условиях судебного разбирательства. Ликвидаторы планируют начать первые выплаты кредиторам не ранее середины 2027 года. Этот кейс показывает, что не все реструктуризации завершаются успешно: часть кредиторов предпочитает добиваться ликвидации, а не соглашаться на условия, которые они считают недостаточно выгодными.
Общая закономерность по Китаю: кредиторы, которые когда-то «стучали по столу» и засыпали менеджмент вопросами, теперь ведут себя сдержаннее. Облигации большинства крупных застройщиков торгуются на уровне около 10 центов за доллар, что отражает ожидания низкого возврата средств. Консультант Alvarez & Marsal отмечает: «Кредиторы пришли к пониманию, что ситуация не улучшится в ближайшее время, поэтому готовы принять более крупные списания».
Европа: реструктуризация без «шоковой терапии»
Европейский опыт менее драматичен, но также показателен. Крупные девелоперы в Германии, Швеции и Великобритании проходили реструктуризацию через продление сроков и снижение ставок, а не через масштабные списания.
Adler Group (Германия). Компания завершила комплексную рекапитализацию и реструктуризацию облигаций в сентябре 2024 года. Процесс занял около года: с объявления о рекапитализации в мае 2024 года до завершения в сентябре 2024 года. В рамках реструктуризации держатели младших облигаций (2L Notes) получили 75% голосующих прав в Adler Group, а сроки погашения существующих долгов были продлены до декабря 2028, декабря 2029 и января 2030 года. Это пример реструктуризации с элементами конвертации в капитал, что отличает её от российского механизма.
Швеция (SBB, Heimstaden). Шведские девелоперы в 2023–2024 годах столкнулись с ростом ставок и были вынуждены продавать активы и договариваться с кредиторами о продлении сроков. Кредиторы SBB заявляли о нарушении ковенантов по процентному покрытию и требовали досрочного погашения, но в итоге стороны пришли к реструктуризации через продление сроков. Этот кейс ближе к российской модели: реструктуризация без масштабных списаний, за счёт продления сроков и продажи активов.
| Кейс | Страна / регион | Инструмент | Сроки | Ключевая особенность |
|---|---|---|---|---|
| Sunac China | Китай | Реструктуризация офшорного и внутреннего долга | ~1 год (первая), ~2 месяца (вторая) | Конвертация в обязательные конвертируемые облигации; повторная реструктуризация через два года |
| Country Garden | Китай | Схема реструктуризации (суд Гонконга) | 329 дней (офшор), 85 дней (внутренний) | «Меню» опций: кэш, акции, новые облигации; снижение ставок до 1–2,5%; срок до 11,5 лет |
| China Evergrande | Китай | Ликвидация / судебная реструктуризация | >2 лет; первые выплаты не ранее 2027 | Приказ о ликвидации; часть кредиторов предпочла ликвидацию |
| Adler Group | Германия | Схема реструктуризации облигаций | ~1 год (май–сентябрь 2024) | Конвертация 2L Notes в 75% голосующих прав; продление сроков до 2028–2030 |
| SBB / Heimstaden | Швеция | Продление сроков, продажа активов | 2023–2024 | Реструктуризация без масштабных списаний |
Мировой опыт показывает, что реструктуризация крупного девелопера редко занимает меньше года. Китайские кейсы с масштабными списаниями проходили за 300–400 дней (Country Garden) или затягивались на годы (Evergrande). Европейские кейсы с продлением сроков — также около года. Заявленный кредиторами срок «до конца 2026 года» выглядит оптимистичным, особенно с учётом того, что норма ст. 31.1 вступает в силу только в 2027 году. Наиболее вероятный сценарий, по оценке редакции Ceramic.Media: соглашение будет подготовлено в 2026 году, но утверждение судом и фактический запуск процедуры придутся на 2027 год.
Ключевые финансовые показатели «Самолёта» (1П2026)
| Показатель | Значение |
|---|---|
| Выручка | 117,4 млрд руб. (−31,3% г/г) |
| EBITDA | 31,3 млрд руб. (−40% г/г) |
| Скорректированная EBITDA | 41,8 млрд руб. (−27% г/г) |
| Чистый убыток | 22,3 млрд руб. (против прибыли 1,8 млрд руб. годом ранее) |
| Общий долг (кредиты и займы) | 773,4 млрд руб. |
| Чистый долг за вычетом эскроу | 424,6 млрд руб. |
| ND/скорр. EBITDA | 3,88х (против 2,98х на конец 2025) |
| Чистый корпоративный долг | 112,7 млрд руб. (снизился на 7,2 млрд руб.) |
| Доля Сбербанка | 31% (303,2 млрд руб. на 01.07.2026) |
| Доля ВТБ | 9,6–10% (85,9 млрд руб. на 01.01.2026) |
Цифра 773,4 млрд руб. — это общий объём кредитов и займов, включая проектное финансирование, обеспеченное эскроу-счетами. Чистый корпоративный долг (без проектного финансирования) составляет 112,7 млрд руб., и именно он создаёт непосредственную нагрузку на головную компанию. Отношение чистого корпоративного долга к скорректированной EBITDA — 0,94х, что ниже критического уровня.
Ключевая ставка ЦБ РФ (средняя за период), %
Ввод жилья, млн кв. м
Что это значит для отрасли
- Кейс «Самолёта» может задать стандарт применения ст. 31.1 для всей отрасли. Если механизм будет задействован, он создаст прецедент для других застройщиков с высокой долговой нагрузкой. Финансовые трудности в моменте прослеживаются у 8,4–13,1% зарегистрированных компаний.
- Банки получают инструмент управления проблемными активами без наращивания непрофильных вложений. Новое регулирование ЦБ с апреля 2027 года делает конвертацию долга в акции экономически невыгодной. Реструктуризация с продлением сроков и снижением ставок становится предпочтительным путём, и это может стать моделью для других крупных заёмщиков.
- Держатели облигаций остаются наиболее уязвимой группой. Механизм ст. 31.1 позволяет банкам-кредиторам, на которых приходится более 50% требований, принять решение без участия владельцев облигаций. Если соглашение будет утверждено судом, условия реструктуризации станут обязательными и для них.
- Мировой опыт указывает на более длительные сроки, чем заявлено. Китайские и европейские кейсы показывают, что реструктуризация крупного девелопера редко занимает меньше года. Заявленный кредиторами срок «до конца 2026 года» может оказаться оптимистичным.
- Давление на рынок может сохраниться до финализации соглашения. Окончательные параметры не раскрыты. До утверждения судом волатильность в бумагах застройщика может сохраняться.
О данных и допущениях
Материал подготовлен на основе публичных заявлений первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова от 30 октября 2026 года, сообщений Сбербанка, данных отчётности ПАО «ГК Самолёт» за 1П2026, текста Федерального закона от 26.07.2026 № 253-ФЗ и публикаций деловых СМИ за 28–30 октября 2026 года. Детали структуры долга перед отдельными кредиторами (Альфа-банк, «Дом.РФ») раскрыты не полностью. Окончательные параметры комплексного соглашения о санации — сроки, ставки, объём списания — на момент публикации не объявлены. Оценки последствий для держателей облигаций носят предварительный характер и зависят от того, будет ли соглашение охватывать головную компанию ПАО «ГК Самолёт» или только дочерние структуры. Мировые примеры приведены для контекста и не являются прямыми аналогами российского механизма.
Все финансовые и процентные показатели, приведённые в материале (объём долга, доли кредиторов, выручка, EBITDA, показатели ввода жилья), являются относительными. Они рассчитаны на основе раскрытой на дату публикации отчётности и могут отличаться от данных других источников в зависимости от методики расчёта, даты отсечки (на 01.01.2026, на 30.06.2026 и т.д.) и пересчёта валютных позиций. Суммы и проценты указаны в округлённом виде и служат для иллюстрации масштаба и динамики, а не для проведения точных финансовых расчётов или принятия инвестиционных решений.
* Данные о долях кредиторов приведены на основе публичной отчётности и могут незначительно отличаться от актуальных данных реестра требований кредиторов на момент утверждения соглашения.
Источники: «Коммерсантъ» (30.10.2026), РБК (30.10.2026), «Интерфакс» (30.10.2026), Reuters (30.10.2026), Profile.ru (30.10.2026), URBC.RU (30.10.2026), «Фонтанка» (30.10.2026), BCS Express (30.10.2026), Restate.ru (19.10.2026), Федеральный закон от 26.07.2026 № 253-ФЗ.
Материал подготовлен в информационно-аналитических целях. Не является рекламой. Приведённые данные отражают ситуацию на дату публикации и могут измениться по мере раскрытия официальных условий реструктуризации. Мировые примеры приведены для иллюстрации общих закономерностей и не являются прогнозом для конкретного кейса.
